定向降准之后，流动性更宽松了!

今日，银行间两大隔夜资金利率连续两日跌破1%。备受关注的是，体现非银流动性的交易所国债逆回购隔夜利率也跌破了1%，这是今年来首次出现。有市场人士感叹，尽管知道最近资金面比较宽松，但破1%还是有点意外。

接受第一财经采访的多位业内人士认为，定向降准是近几日资金利率低位运行的主要因素。另外，受疫情影响，前期流动性的投放、节后现金回流银行体系、积极的财政政策持续发力等对资金面的宽松起到了支撑作用。

渣打银行大中华及北亚首席经济学家丁爽还对记者表示，市场近期尚未完全复工复产也是银行间流动性淤积的一个重要因素。

而在资金面连续多日的宽松之下，市场多数观点认为，尽管前期MLF(中期借贷便利)操作利率不变，但20日LPR(贷款市场报价利率)仍将大概率下行，一年期将下调5bp(基点)，5年期以上保持不变。

资金利率连续下跌

近期，资金市场上“量的充足”通过“价格的下行”得到了直观印证。尽管前几日短期限品种资金加权平均利率有所上行，但在3月16日实施普惠金融定向降准后，流动性更加充裕了。资金利率连连下跌，直逼去年的低位。

公开市场操作方面，央行已连续23个交易日暂停逆回购操作，为2018年12月以来最长的逆回购操作空窗期，当时是连停了36天。但这也没有“撼动”资金面的宽松态势，近日隔夜资金利率更是连续两日跌破了1%。

3月18日，隔夜Shibor(上海银行间同业拆借利率)报0.9630%，下跌12bp;DR001(银存间隔夜质押式回购利率)加权平均利率收报0.9548%，下跌11.72bp;19日，隔夜Shibor继续走低，报0.8460%，下跌11.72bp;DR001加权平均利率收报0.8355%，下跌11.93bp。

更能反映市场流动性的DR007亦同步走低，实际上，进入3月后，DR007加权平均利率连续多日低于2%，在1.9%上下波动，19日收盘报1.6290%，下跌4.73bp，明显低于7天期逆回购操作利率2.40%。

与此同时，交易所隔夜国债逆回购加权平均利率也跌破1%，19日，R-001和GC001加权均价分别报0.9092%和0.9080%。这在市场上极为少见，哪怕是在去年流动性宽松的时候也很少出现加权平均利率低于1%的情况。去年9月30日GC001在盘中曾出现低至0.005%的行情，但当日收在1.36%。

一位大行金融市场部交易员对记者说，这说明交易所市场中非银金融机构的流动性很松。“非银松了，银行间就更松了，现在市场整体的情况是，非银松加上银行间松，基本上整个市场都比较宽松。”他说。

还需注意的是，今天GC001在开盘后，即在0.9%的位置附近横盘，直至收盘，波动一直很小，几乎呈一条直线。前述交易员称，这种走势也较罕见，比较难判断是出于何种原因，但本质上还是表现了交易所流动性的充裕。

接受第一财经采访的多位业内人士认为，定向降准是近几日资金利率低位运行的主要因素。3月16日，普惠金融定向降准实施，对达到考核标准的银行定向降准0.5至1个百分点，另外，对符合条件的股份行再额外定向降准1个百分点，共释放长期资金5500亿元。

除了降准外，中国民生银行首席研究员温彬对第一财经表示，此前针对中小金融机构提供5000亿元再贷款再贴现专用额度，以及下调支农支小再贷款利率0.25个百分点等措施，也使得中小银行的流动性压力得到明显缓解。

丁爽还对记者表示，市场近期尚未完全复工复产也是使得流动性淤积在银行间的一个重要因素。“虽然企业复工复产已取得了比较大的进展，但对资金的需求可能还没完全跟上，在企业产能达到完整水准之后，对资金的需求将恢复正常，到时利率可能会有一些反弹。”他说道。

另从大方向看，前期流动性的投放、节后现金回流银行体系、积极的财政政策持续发力等对资金面的宽松起到了支撑作用。Wind数据显示，今年前两个月央行通过公开市场操作实现净回笼1170亿元，同时全面降准0.5个百分点释放资金约8000亿元，总的流动性投放约6830亿元，稍高于2019年同期。

LPR大概率下行

资金面持续宽松背景下，市场对3月LPR下行的预期更为强烈，讨论多聚焦在一年期LPR是下调5bp还是10bp上。至于5年期以上LPR，市场普遍的观点是考虑到房地产调控政策的一致性和连续性，将保持不变。

丁爽对记者表示，预计一年期LPR会下降5bp，主要是由于16日开展的定向降准相当于25bp全面降准所释放的流动性，一定程度上降低了银行负债端成本压力，报价行有缩减报价点差的动力。

中信证券固收团队也称，“货币政策在海外大幅宽松的背景下仍然不动如山，很大概率是因为3月LPR报价已经能在利差压缩的引导下确定性下行。”这是考虑到16日开展的MLF操作利率未如市场预期下调，反映货币政策短期内仍以降准和压降利差为主。

16日，MLF操作利率不变，由此，3月LPR报价基准也将维持3.15%不变。自2019年8月LPR报价改革以来，除前两次报价LPR与MLF的利差有所收窄外，此后历次MLF与LPR之间90bp的利差始终维持不变。

中信证券分析称，这侧面说明银行本身在负债成本刚性约束下继续压缩利差的动力不足。而2月份以来资金利率大幅下行有助于银行负债成本下行，进而引导LPR下行。

对于后续货币政策宽松的空间，温彬表示，目前发达国家的存款准备金率普遍下调至零水平，我国法定存款准备金率平均水平在10%左右，相较之下，还有很大降准空间，同时配合逆回购、MLF、SLF(常备借贷便利)、再贷款、再贴现等政策工具，以确保流动性合理充裕，使市场利率稳中有降。

他还提及，“当前货币政策和金融工作的核心是降低融资成本，要进一步释放LPR改革潜力，适时适度下调MLF和存款基准利率，引导LPR下行，切实降低实体经济融资成本。”

而在全球金融市场震荡之下，东方金诚研究发展部技术总监曹源源告诉记者，美联储重启金融危机货币政策模式，也将使我国货币政策灵活调整的空间扩大。基于人民币汇率波动整体可控的考量，货币政策更加注重“以我为主”。即在人民币走势可控的预期下，央行仍将延续同方向、小幅度的货币政策调整模式，在稳增长、控通胀和防风险之间把握好平衡。

曹源源还预计，二季度政策利率体系中的MLF利率有望再度下调10bp;下半年伴随通胀形势缓和，央行还有可能小幅下调存款基准利率0.25个百分点。

丁爽也称，展望今年的“降息”，预计MLF利率将在二季度和三季度各降10bp，但相比国外，国内货币政策总体宽松空间有限。

关键词： 隔夜回购利率