新股破发天怒人冤阻断三高发行关键是网上大比例弃购终止发行

三高发行关键是发行人和券商有推高发行价的冲动,降低冲动增加发行风险才是真谛。

三高发行新股破发不仅仅伤害了二级市场投资者利益,券商因为包销股份和跟投,现在也是饱受煎熬,市场都在议论如何采取什么有效措施,缓解新股破发。

新股破发还是利益中人追求利益最大化使然,新股价格高低决定了发行人和券商的利益多寡,发行价格越高,发行人获得的超募资金也就越多,对于发行人而言无疑是最大收益者,可以拿着资金理财、可以动用超募资金买房、可以拿着超募资金补充流动资金、可以拿着超募资金并购资产。对于券商而言,承销费用是与募集资金挂钩的,超募资金越多,提成比例越高,意味着承销费用也越多,是不是与项目人员奖金挂钩,不得而知,如果与项目人员奖金挂钩,券商和项目人员都会有充足的动力推高发行价格,获得超募资金最大化,获得更多的承销费用和个人奖金。

因此阻断三高发行利益链条,就成为遏制三高发行,推导新股价格回归公司基本面和合理价位的关键,目前新股价格虚高带来的就是投资者大量的弃购,让券商包销,经纬恒润披露的发行结果显示,网上最终发行数量为966.75万股,中签投资者弃购326万股,占网上发行数量比高达33.73%,占总发行规模的10.87%。新股纳芯微的发行结果公告显示,本次A股IPO网上发行,投资者弃购338.15万股,弃购金额高达近7.8亿元,占本次网上发行总数872.35万股的38.76%,占总发行规模的13.3%。

15年在IPO新规则征求意见稿中,证监会首次明确了直接定价发行只针对网上投资者,网上网下投资者缴款认购的股份数量合计不足首发规模70%的可中止发行,认定中止发行的条件仅为网下投资者有效报价家数。这一征求意见也就成为了规定,也就是说,网上网下投资者缴款认购的股份数量合计不足首发规模70%的可中止发行。

现在网上投资者弃购比例非常高,达到30-40%,在于网上投资者弃购承担的责任很小,“投资者连续12个月内累计出现3次中签但未足额缴款的情形时,自结算参与人最近一次申报其放弃认购的次日起6个月(按180个自然日计算,含次日)内不得参与网上新股申购。”一年内弃购两次等于不需要承担任何的责任。

可是网下投资者就不同,承担的责任要比网上投资者大得多,根据有关规定“未按时足额缴付认购资金主承销商就需要向协会报告”,未按时足额缴付认购资金,中国证券业协会将其列入黑名单六个月;一个自然年度内出现上述情形两次(含)以上的,协会将其列入黑名单十二个月。因此网下机构不到万不得已,一般不会选择弃购,避免列入黑名单,失去新股配售资格,尤其是公募资金,反正亏的又不是自己的钱,更不愿意弃购,因此芯纳微和经纬恒润网上投资者弃购比例很高,网下投资者没有一单弃购,并不是机构投资者不知道破发风险,缴款会带来较大的损失,而是不敢弃购,也不愿弃购。

这就造成网上投资者大量弃购,网下投资者没有弃购的怪诞,发行人依然可以成功发行股票上市,导致网上网下投资者缴款认购的股份数量合计不足首发规模70%的可中止发行不会发生,也就是发行失败的概率是微乎其微的,发行人推高股价的动力不会消失。推高新股定价对于发行人而言只有利益,没有发行失败的风险。

因此笔者认为需要修改IPO新股发行规则,只要网上投资者弃购比例大于包括等于30%弃购比例,发行人应该终止发行,再度上市,需要重新排队,重新辅导,重新审核,而不是择机招股,发行人推高发行价的风险无疑会以很高的倍数增加,发行人需要衡量成功上市和推高股价风险的重新衡量,大大降低发行人推高股价的冲动。

只有发行人愿意降低新股价格,新股定价就会更加的理性,新股破发的概率就会大大降低,才有助于市场更加平稳运行。

关键词: 超募资金 新股破发 网上发行